市場瞬息萬變，3月9日舜宇光學公告，2月手機攝像模組出貨量環比同比均下降，主要是因為智能手機市場需求較弱。而車載鏡頭也同樣面臨出貨下滑的窘境，龍頭企業都扛不住市場的疲軟，更何況一眾光電或手機攝像模組的中小企業。

湖北三贏興光電科技股份有限公司（簡稱：三贏興）擬在深交所主板上市，保薦機構為招商證券，2021年11月12日才更新招股書，此次擬發行新股不超過4，600萬股，占發行后總股本的比例不低于25％，擬投入募集資金13．23億元用于通城縣光電攝像模組數字化智能生產建設項目、人工智能影像采集攝像模組及高像素精密手機攝像模組及建設項目、圖像傳感器應用及圖像算法系統研發中心項目和補充流動資金，其中補流達1億元。

三贏興家族持股超八成，供應商和前深交所離職人員突擊入股；營收增幅放慢，終端出貨量大降，毛利率低于同行；規模和專利均不如同行，費用率遠低于同行，棄雙創沖主板；客戶集中度較高；供應商集中且存在突擊入股，實控人持有供應商股權；違法違規行為頻繁存在。

家族持股超八成，供應商和前深交所離職人員突擊入股

2011年1月，劉傳祿、何其三、王鳳瑞共同以貨幣出資設立三贏興有限， 注冊資本為3，100萬元；2020 年 10 月，公司完成股改。公司的控股股東為自然人劉傳祿；實際控制人為劉傳祿與陳雪君，兩人為夫妻關系。公司股東劉傳祿直接持有三贏興49．43％的股權，通過海贏投資、眾贏投資間接持有三贏興1．06％的股權，合計持有三贏興50．49％的股權；陳雪君直接持有三贏興3．69％的股權，實際控制人劉傳祿、陳雪君夫婦合計持有三贏興54．18％的股權。劉傳祿與何其三系表兄弟關系，與劉團福系兄弟關系，何其三直接持有22．89％。

2018年公司為進一步補充運營資金、增強公司資本規模而進行增資。何其三將其享有的 658．80萬元的認繳權以2，311．20萬元的價格轉讓給劉傳祿；劉傳祿按照公司估值2．14 億×（61．00％－50．20％）＝2，311．20萬元向何其三支付對價?？毓晒蓶|劉傳祿通過受讓增資認繳權方式超過其原持股比例的行為，屬于以權益結算的股份支付。

截至招股說明書簽署日，三贏興歷史上存在3次增資和1次股權轉讓。其中有自然人和外部投資機構，核心員工取得股權為股權激勵。

珠海福光、珠海云意穿透后的自然人出資人王永曾于2002年9月至2017年1月期間擔任深交所中小板公司管理部副總監、辦公室副主任、上市審核中心執行經理，屬于界定的證監會系統離職人員。王永間接入股公司的時間為2020年12月，距離其從深交所離任的時間已超過三年，不屬于規定的入股禁止期。

2020年，三贏興第一大供應商為香港芯知己數碼有限公司，采購金額為2．45億元，占比為24．24％。香港芯知己為2019年三贏興第五大供應商，采購金額為6676．58萬元。而香港芯知己與深圳芯知已都有共同的持股人金濤，金濤100％持股深圳芯知已，還通過持股過半的XZJ Digital Limited Incorporation（BVI）持有香港芯知己49％的股權。

三贏興獨立董事錢立明個人境外投資存在違反境外投資外匯相關規定。錢立明于2019年5月29日在英屬維爾京群島投資設立Theqians Limited，錢立明持有100％股權并擔任董事。錢立明未辦理個人境外投資的外匯登記。

值得權衡財經注意的是，報告期內公司作為被擔保方的關聯擔保金額合計為9．173億元和3，117．33萬港幣。

營收增幅放慢，終端出貨量大降，毛利率低于同行

三贏興提供光電攝像模組和生物識別模組，是一家集研發、生產和銷售為一體的高新技術企業。2018年－2021年1－6月，公司的營業收入分別為7．73億元、10．855億元、13．32億元和6．771億元；凈利潤分別為2016．69萬元、3501．31萬元、1．323億元和7378．49萬元。

公司主營業務收入主要包括精密手機攝像頭模組、精密指紋識別模組和智能影像產品，其中精密手機攝像頭模組占主營業務比重分別為94．07％、93．02％、93．22％和93．20％，是公司最主要的收入來源。

報告期內，公司200萬像素精密手機攝像頭產品占該類產品銷售比重分別為8．17％、46．35％、75．25％和71．90％，2018年至2020年占比增長迅速。隨著手機市場多攝攝像頭模組的不斷普及并逐漸成為市場主流，承擔景深攝像、微距攝像職能的副攝像頭廣泛地使用了200萬像素配置，公司下游市場爆發出良好的需求。不過正如舜宇光學的出貨量同比環比雙降，光學攝像模組的市場變化也是跟隨手機終端的出貨量形勢，2022年1月，國內手機出貨量3300萬部，同比減少17．7％。

報告期內，公司綜合毛利率分別為9．43％、14．18％、18．93％和19．50％，同行業可比上市公司綜合毛利率平均值分別為11．88％、13．11％、14．66％和16．54％。

規模和專利均不如同行，費用率遠低于同行，棄雙創沖主板

2020年4月及7月，三贏興攝像頭模組出貨量均排國內行業第七，歐菲光2019年實現營業收入519．7億元，2020年歐菲光實現營業收入483．5億元。舜宇光學2020年實現營業收入380．02億元，凈利潤49．40億元；丘鈦科技2020年實現營業收入174億元，凈利潤8．4億元；合力泰2020年實現營收171億元，從營收上看，三贏興的營收僅是前幾名的零頭，2020年才12．32億元。

從專利上對比，三贏興也顯得弱小，截至2020年12月31日，歐菲光獲得授權專利3，993件；其中，發明專利1，307件，實用新型專利2，623件，外觀設計專利63件；舜宇光學已獲授權專利2，096項，包括發明專利623項，實用新型專利1，421項以及外觀設計專利52項；丘鈦科技共有256項已授權的發明及實用新型專利；三贏興累計獲得專利90項，包括發明專利5項、實用新型專利82項、外觀設計專利3項。

從研發費用率上看，三贏興的研發費用也是前幾者的零頭，費用率低于行業平均值，甚至是行業平均值的一半。

從公司的平均工資上看，研發人員的待遇不如銷售與管理。2019年、2020年 銷售人員平均薪酬提高主要由于營收規模快速增長，銷售人員的獎金和提成上漲。

從創業板的定位：依靠創新、創造、創意的成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合，而無形的條件是高新技術企業且企業不能進負面清單、準確歸集后的三年研發費用或不低于5，000萬元。

從高新企業要求上看，最近一年銷售收入在2億元以上的企業，近三年總體比例不低于3％，三贏才能過關，從研發人員占比10％上看，雖然公司的員工79．75％為高中及以下受教育水平，但研發人員數為240人，超過了10％的要求，占比為17．66％。

三贏興作為生產手機和車載攝像模組的生產商，沒有選擇具有科技含量的創業板或科創板上市，而是選擇了深交所主板，或跟其剛達標5個發明專利有關，最近的一個發明專利為2021年2月5日獲得。不過幾個條件的恰恰過線，但一綜合，被否決的機率還是很大，這也是三贏興選擇主板而非雙創考慮的因素之一吧。

客戶集中度較高

精密手機攝像頭模組主要應用于智能手機終端，智能手機行業市場集中度較高，知名手機品牌廠商占據較大的市場份額，這些知名廠商對質量控制要求嚴格，需要建立穩定和可靠的供應鏈體系。三贏興與vivo、華為、榮耀、傳音、中興、摩托羅拉、TCL、天瓏、中諾等手機品牌建立了良好的合作關系。公司生產的智能影像產品和生物識別模組被廣泛應用到?？低?、海能達、小米、騰訊、華碩、百度、字節跳動、海信、EMT等國內外知名品牌的產品中。

2018年－2021年1－6月三贏興向前五名客戶銷售總額分別為6．933億元、10．179億元、11．16億元和5．654億元，占當期營業收入的比重分別為89．69％、93．77％、90．59％和83．49％，主要為國內知名手機品牌廠商，客戶集中度較高。

與之對應的是，報告期各期末，公司應收賬款前五名客戶合計金額分別為2．178億元、3．151億元、2．387億元和2．192億元，占當期期末應收賬款余額比例分別為86．13％、89．76％、86．51％和77．58％。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為2．51億元、3．482億元、2．743億元和2．809億元，占流動資產比例分別為65．88％、60．86％、34．63％和40．72％。

報告期各期末，公司存貨凈額分別為6，856．40萬元、9，771．13萬元、1．475億元和2．072億元，占總資產比例分別為13．91％、12．27％、14．60％和21．09％。

供應商集中且存在突擊入股，實控人持有供應商股權

三贏興的主要原材料包括CMOS圖像傳感器、光學鏡頭、音圈馬達、電路板、連接器、濾光片組件等。報告期內，公司主營業務成本中原材料成本占比分別為91．22％、91．58％、90．47％和 90．10％，原材料成本占比較高，因此原材料的價格波動對公司盈利能力有一定影響。如果未來原材料價格上漲幅度較大，則會給三贏興的成本控制帶來一定壓力，公司經營業績將受到不利影響。

報告期內，公司向前五名供應商的合計采購額分別為3．527億元、4．9億元、6．403億元和 3．389億元，占采購總額的比例分別為55．74％、54．25％、63．43％和 60．68％，前五名供應商主要為CMOS 圖像傳感器和光學鏡頭的供應商，集中度較高。報告期內，CMOS 圖像傳感器原材料的采購成本分別為3．255億元、4．745億元、5．598億元和3．144億元，采購總額中的占比分別為51．45％、52．52％、55．46％和 56．29％，是公司最主要的原材料。

當前公司產品所使用的主要芯片還尚未實現全面國產化，如果未來國際環境形勢進一步惡化，可能會導致供應商不能及時、足額、保質地提供合格芯片，或者與公司的合作關系發生不利變化，如果三贏興沒有妥善有效地應對，將對公司的生產經營活動造成不利影響。

公司控股股東、實際控制人劉傳祿持有日照常春藤藤科股權投資中心（有限合伙）4．77％的財產份額，日照常春藤藤科股權投資中心（有限合伙）持有格科微有限公司發行前 1．66％的股權，劉傳祿為格科微有限公司間接股東；香港芯知己間接股東金濤（金濤持有 XZJ Digital Limited Incorporation（BVI）50％的股權，XZJ Digital Limited Incorporation（BVI）持有香港芯知己 49％的股權）通過深圳芯知已持有公司發行前0．33％的股權。

違法違規行為頻繁存在

報告期內，三贏興及其子公司不存在重大違法違規行為，但存在6項被主管部門認定或處罰的一般違法行為。截至招股說明書簽署日，公司存在合計1，218．45平方米違規建設的建筑物／構筑物，占公司房屋建筑物總面積比例約1．71％；報告期內，公司及其子公司存在未依法為全體員工繳納社保和公積金的情形。2018年末公司勞務派遣人數為58人，占到員工總人數5．27％，2019年末、2020年末、2021年6月末公司用工不存在勞務派遣的情況。

2020年11月11日，咸寧高新技術產業開發區消防救援大隊對三贏興智能進行消防監督檢查，出具《責令限期改正通知書》，認定三贏興智能消防設施、器材、消防安全標志配置設置不符合標準；廠區內設有聚氨酯泡沫彩鋼板房，無日常值班記錄；抽查車間、消防泵房、消防栓不符合標準，抽查辦公樓部分疏散指示標識損壞。其中，認定水塘邊簡易彩鋼板房存在消防安全隱患，要求在2020年12月11日前改正、予以拆除。

2021年6月24日，通城縣消防救援大隊對公司進行消防監督檢查，出具《責令限期改正通知書》，認定公司消防設施配置、設置不符合標準，未保持完好有效（車間入口處有一個疏散指示標志燈不亮及滅火器無壓力，室內消火栓設置形式不符合要求），要求公司在2021年7月20日前改正。

國家稅務總局湖北省電子稅務局網上查詢系統顯示，公司子公司舜贏技術“2021－03－01至2021－03－31 個人所得稅（工資薪金所得）未按期進行申報”，違反了稅收征管相關法律法規的規定。2021年7月19日，國家稅務總局咸寧高新技術產業開發區稅務局出具《證明函》，確認舜贏技術“……在 2021年2月份新成立，3月漏申報個人所得稅，已在當地主管稅務局限令整改期間內補申報，未受到稅務局的行政處罰?！?/p>

2020年7月21日，深圳市公安局龍華分局出具“深龍華公（大浪）行罰決字［2020］37303 號”《行政處罰決定書》，湖北三贏興于2020年6月1日將深圳市龍華區大浪街道同勝社區嘉安達工業園宿舍樓A棟705房安排給非深戶籍人員夏某居住，且未在夏某入住之日起七日內申報其居住登記信息。給予湖北三贏興深圳分公司處以罰款伍佰元的行政處罰，并責令改正。

湖北省環保廳曾在2016年12月5日對三贏興未驗先投進行過公示，后公司證明其對過往的違規問題采取有效整改，該企業的環境監管記錄去除。

三贏興的股東里，有供應商，有前發審員，實控人還持有供應商股權，客戶和供應商雙集中，如此的結構，留給普通投資者怎么樣的期待？