業(yè)績持續(xù)高增長，費(fèi)用增加影響當(dāng)期利潤?？傮w來看，我們認(rèn)為公司通過內(nèi)生+外延仍然維持高增長態(tài)勢(shì)。前三季度公司收入同比增長25%，其中2016Q3單季度收入增速高達(dá)34%，保持了較高的增長勢(shì)頭。由于合并蘇豪逸明和中德美聯(lián)，公司銷售費(fèi)用增長176%至1.8億元；管理費(fèi)用也增長82%至8208萬元，主要是因?yàn)楣炯哟?a class="innerlink" href="http://m.xxav2194.com/tags/精準(zhǔn)醫(yī)療" title="精準(zhǔn)醫(yī)療" target="_blank">精準(zhǔn)醫(yī)療項(xiàng)目研發(fā)支出，同比增加1063萬元；另外公司現(xiàn)金收購導(dǎo)致利息收入減少和股權(quán)激勵(lì)帶來的成本攤銷合計(jì)影響約634萬元。總體來看，公司期間費(fèi)用率同比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)當(dāng)期利潤影響較大。

　　二胎放開助力生長激素持續(xù)高增長。生長激素市場空間廣闊，目前行業(yè)市場規(guī)模約15億元左右，但未來市場空間超過80億，且隨著二胎全面放開將帶來市場持續(xù)擴(kuò)容。生長激素是公司核心產(chǎn)品，通過加大學(xué)術(shù)營銷、患者教育、客戶隊(duì)伍建設(shè)等方式提升品牌影響力，預(yù)計(jì)未來3年可維持30%以上的高增長。公司目前生長激素為粉針劑型，水針劑型有望在下半年重新申報(bào)，且長效生長激素也處于臨床研究階段，未來新產(chǎn)品上市將帶來更大的業(yè)績?cè)隽俊?/p>

　　腫瘤精準(zhǔn)治療產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擴(kuò)張，穩(wěn)固龍頭地位。公司通過持續(xù)外延并購?fù)苿?dòng)精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擴(kuò)張，擁有了CAR-T、PD-1、腫瘤靶向基因-病毒治療技術(shù)，擁有的腫瘤精準(zhǔn)治療產(chǎn)品線最齊全，是A股當(dāng)之無愧的精準(zhǔn)醫(yī)療龍頭。在CAR-T細(xì)胞治療領(lǐng)域，公司與博生吉合作，實(shí)體瘤的CAR-T細(xì)胞治療技術(shù)處于領(lǐng)先地位，并延伸到白血病等非實(shí)體瘤領(lǐng)域，產(chǎn)品線布局最廣。在PD-1抗體治療領(lǐng)域，合作方禮進(jìn)生物已完成PD-1抗體及工程細(xì)胞株開發(fā)，能與現(xiàn)有抗腫瘤療法結(jié)合提高療效，技術(shù)水平和研發(fā)進(jìn)度在國內(nèi)領(lǐng)先。希元生物的董事長劉院士更是在全球首次提出腫瘤靶向基因-病毒治療策略，無論是理論還是技術(shù)都處于全球領(lǐng)先地位。擁有三種最前沿的腫瘤精準(zhǔn)治療技術(shù)，未來發(fā)展前景值得期待。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.37元、0.54元、0.73元，對(duì)應(yīng)PE分別為70倍、48倍、35倍，考慮到公司業(yè)績持續(xù)高增長和腫瘤精準(zhǔn)治療產(chǎn)業(yè)鏈外延并購預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要產(chǎn)品或存在招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；并購項(xiàng)目業(yè)績或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)開發(fā)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。