漲價是未來很長一段時間半導(dǎo)體（包括元器件）投資機會的主題，去年覆銅板行業(yè)在漲價浪潮下數(shù)倍的業(yè)績彈性有望在其他元器件行業(yè)重演。我們前期通過周觀點，詳細分析了NOR、MOS的供需缺口與投資機會，而近日國巨、旺詮、華新科、風(fēng)華高科等被動元件大廠都發(fā)布漲價通知，普遍超過10%，超出市場預(yù)期，因此本周著重討論被動元器件如MLCC、電阻、電感的投資機會。

被動元件普漲是國際大宗商品價格上漲壓力向下游傳導(dǎo)的過程，而日系大廠退出與元件行業(yè)持續(xù)兼并造成供給端緊上加緊與需求提振進一步推升被動元件價格。

2016年下半年以來國際大宗商品漲價造成被動元件公司成本端壓力。自16年下半年起，用于封裝與繞線等的金屬材料（銅線、錫、鐵帽）以及組分棒、包裝紙箱等都出現(xiàn)了較明顯漲幅，擠壓被動元件廠家利潤空間。銅現(xiàn)貨結(jié)算價從2016年6月初的4511美元/噸一路攀升至17年4月21日的5601美元/噸，漲幅達24%，而錫的現(xiàn)貨結(jié)算價也從16年年初至今漲幅高達36.67%。

元器件大廠持續(xù)并購疊加日系廠商上游退出造成供應(yīng)緊上加緊。（1）被動元器件是一個古老行業(yè)，從近幾年行業(yè)龍頭增速來看市場平穩(wěn)波瀾不驚（國巨近5年增速0%左右波動，村田14年起增速持續(xù)下滑），但是就行業(yè)機構(gòu)來看，市場正發(fā)生大變化，被動元件龍頭不約而同通過收購鞏固競爭地位，結(jié)果就是阻容感市場集中度提升，以MLCC市場為例，村田、三星電機與太陽誘電合計占有68.5%市場空間。因此，寡頭壟斷格局造成了被動元件供應(yīng)相對穩(wěn)定的局面。（2）造成供給吃緊的最直接因素是日系龍頭退出中低端市場，而韓系三星電機加強質(zhì)量管控導(dǎo)致交貨期大幅延長。由于智能手機增速下滑，而汽車、物聯(lián)網(wǎng)等新的市場發(fā)展迅速，因此日系龍頭廠商將注意力紛紛轉(zhuǎn)移新的市場，并逐步退出、弱化原有中低端市場。TDK于16年下半年退出中低端MLCC市場，造成了360個產(chǎn)品型號與7億只訂單的產(chǎn)能缺口。不排除村田、太誘、三星等巨頭布其后塵的可能性。而電子元件韓系龍頭三星電機由于NOTE 7爆炸去年下半年開始全面加強品質(zhì)管理，使得交貨期大幅延長。

從需求端角度，短中長期持續(xù)向好。短期來看iPhone 8備貨致被動元件市場淡季不淡，iPhone8在 Q2進入備貨期至少需要上億支電容，日本村田、太陽誘電、三星、京瓷等日韓系廠商全力保證供應(yīng)下，將使得產(chǎn)能進一步緊缺。中長期來看5G市場是一大增量。隨著頻段增加，手機對電感、電容需求量增多。4G手機較3G電感使用量從52顆到65顆大幅提升至4G手機的70顆到100顆。而五模十七頻手機比一般4G手機MLCC需求量多200顆，再疊加上汽車、工控與IOT等新需求，未來阻容感等被動元器件需求量將會穩(wěn)步增長。

目前被動元件的供需缺口約5%，由于消費電子占被動元件70%以上的市場份額，隨著下半年消費電子旺季來臨，被動元件的供需缺口有望進一步拉大。